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newztl木蟲 (正式寫手)
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讀書筆記，心得摘要等： 計劃：爭取一個月以內(nèi)讀完這本安全邊際 &Notes To The Book “Margin Of Safety” Author: Seth Klarman,1991 然后 那本指南--， 然后財報相關(guān)----------------- Introduction “This book alone will not turn anyone into a successful value investor. Value investing requires a great deal of hard work, unusually strict discipline and a long-term investment horizon.” “This book is a blueprint that, if carefully followed, offers a good possibility of investment successes with limited risk.” Understand why things work. Memorizing formulas give the appearance of competence. Klarman describes the book as one about “thinking about investing.” I interpret much of the introduction of the book, as to not actively buy and sell investments, but to demonstrate an “ability to make long-term investment decisions based on business fundamentals.” As I completed the book, I realize that Klarman does not embrace the long term approach in the same fashion I do. Yet, the key is to always determine if value still exists. Value is factored in with tax costs and other costs. Fight the crowd. I think what Klarman is saying is that it is warm and fuzzy in the middle of crowds. You do not need to be warm and fuzzy with investing. Stay unemotional in business and investing! Study the behavior of investors and speculators. Their actions “often inadvertently result in the creation of opportunities for value investors.” “The most beneficial time to be a value investor is when the market is falling.” “Value investors invest with a margin of safety that protects from large losses in declining markets.” I have only begun the book, but am curious as to how any value investor could have stayed out of the way of 1973 –1974 bear market. Some would argue that Buffett exited the business during this period. Yet, it is my understanding, and I could be wrong, that Berkshire shares took a big drop in that period. Also, Buffett referred his investors who were leaving the partnership to Sequoia Fund. Sequoia Fund is a long term value investment mutual fund. They also had a horrendous time during the 1973 –1974 massacre. “Mark Twain said that there are two times in a man’s life when he should not speculate: when he can’t afford it and when he can.” [ Last edited by newztl on 2013-11-26 at 22:45 ] |
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導(dǎo)言 第一章投資者哪里最易出錯 1、投機(jī)者和失敗的投資者 2、與投資者對立的華爾街本質(zhì) 3、機(jī)構(gòu)表現(xiàn)競賽：客戶是輸家 4、價值錯覺：20 世紀(jì)80 年代對垃圾債券的迷失和錯誤觀念 第二章價值投資哲學(xué) 5、明確你的投資目標(biāo) 6、價值投資：安全邊際的重要性 7、價值投資哲學(xué)起源 8、企業(yè)評估藝術(shù) 第三章價值投資過程 9、投資研究：找到誘人的挑戰(zhàn) 10、價值投資者的機(jī)會所在：催化劑、市場無效和機(jī)構(gòu)限制 11、投資儲蓄機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)制 12、投資理財陷入困境和破產(chǎn)的證券 13、投資組合管理和交易 14、個人投資者的投資替代品 附錄一《安全邊際》讀書筆記-枯榮【非原書內(nèi)容】 附錄二晚上睡得香比什么都重要-卡拉曼 附錄三卡拉曼訪談錄：永遠(yuǎn)不要停止閱讀【非原書內(nèi)容】 編后記張志雄 導(dǎo)言 投資者所采用的投資方法盡管種類繁多，但這些方法幾乎很難帶來長期成功，只會帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失。它們中不具備合乎邏輯的投資程序，更像是投機(jī)或賭博。投資者經(jīng)常經(jīng)不住想賺快錢的誘惑，結(jié)果成了華爾街短暫瘋狂的犧牲品。寫本書的初衷有兩個。其一闡明了諸多投資者面臨的陷阱，通過突出許多投資者的錯誤，我希望能夠?qū)W會避免損失。其二我推薦投資者遵循一個特定的價值投資哲學(xué)。價值投資是以可觀的折扣買入內(nèi)在價值低估的證券交易策略，以最小的風(fēng)險獲得較好的長期投資回報。本書闡述了價值投資的哲學(xué)，或許更重要的是，解釋了為什么當(dāng)別的方法都失敗的時候它卻成功了。 本書開篇，并未談及價值投資是如何做的，主要羅列了許多投資者的錯誤，盡管有很多投資者雖然并未遵循價值投資也達(dá)到了他們的投資目標(biāo)，長期來說，這些操作時很容易誤入歧途的。避免別人犯過的錯誤是達(dá)到成功投資重要的一環(huán)。事實上，也是完全可以避免的。 你可能有種疑慮，為什么我要寫這本書，鼓勵更多的人成為價值投資者。我的許多朋友也有此顧慮。這樣一來，我不是招徠了更多的競爭者，間接地降低了我的投資績效嗎？也許是的。但我不認(rèn)為這種事會發(fā)生。首先，價值投資并不是首次公開討論。盡管我在書中列舉的案例與我的前輩不盡相同，盡管我自己的嚴(yán)格的投資哲學(xué)也與其他的價值投資者的不盡相同，但是其中一些觀點早在50 多年前就被本杰明·格雷厄姆和戴維·多德在他們著名的、被認(rèn)為是價值投資的圣經(jīng)——《證券分析》中闡述過了。這本著作為幾代價值投資者指明了 前進(jìn)的方向。稍晚一些出版的、由格雷厄姆撰寫的著作《聰明的投資者》更是用淺顯易懂的語言描寫了價值投資的方法。伯克希爾·哈撒韋公司的主席——沃倫·巴菲特，同樣撰寫了大量的文章、致股東的信、致合伙人的信，條理清楚和極為出色地介紹了價值投資。那些對如此至理名言置若罔聞的投資者不見得會特別青睞于我。 真實的意圖還在于我被許多不理性、不自律的投資者所遭受的災(zāi)難性損失深深地刺痛了。如果我能勸說其中的一些人放棄危險的投資策略，采用那些早已被設(shè)計好的能夠保全他們辛苦錢的方法，那么，我將感到非常的滿足。如果我能對投資人的行為有所觸動，那么我將很樂意在我自己的績效上適當(dāng)?shù)販p去幾分。 但是無論如何，單憑本書是不可能將任何人轉(zhuǎn)變?yōu)槌晒Φ膬r值投資者。價值投資需要做許多艱苦的工作，非同一般的嚴(yán)格紀(jì)律和長期的投資視角。只有極少數(shù)人愿意和能夠為成為價值投資人付出大量時間和精力，而價值投資人中又只有一小部分擁有較強(qiáng)心理素質(zhì)的人，才能取得成功。 在本書中肯定無法提供一個確保成功的神奇公式。世界上不存在這樣的公式。相反，如果仔細(xì)領(lǐng)會書中的內(nèi)容，則本書僅僅能提高冒有限風(fēng)險而獲得投資成功的可能性。我認(rèn)為這應(yīng)該是理性投資者所理應(yīng)期望得到的全部。如果你將本書視為一本傳授如何思考投資，而不是教授投資本身的書，那就再理想不過的了。一些投資者的行為就像是初中生學(xué)習(xí)代數(shù)一樣，只記得一些公式和規(guī)則，或者極其膚淺的表面知識，但對他 們所做之事并未真正通曉。要想跨越資本市場和實體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)周期取得長期成功，僅僅捧著一些規(guī)則是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。在投資世界里太多的事情變化迅速，以至于沒有哪種方法能夠持續(xù)成功。因此，成功的關(guān)鍵是理解規(guī)則背后的基本原理，以便徹底理解為什么依計行事就能成功，不照章辦理就會碰壁。我可以簡單的告訴你，價值投資能夠成功，但是同時我希望它能成功，而其他方法卻會失敗。 如果星際訪客光臨地球，參觀我們的金融市場的運轉(zhuǎn)情況，順便考察一下資本市場參與者的行為，他們無疑會質(zhì)疑這個星球上居民的智力水平。華爾街，這個將資本灑向全世界的資本市場，從許多方面來看都像一個巨大的賭場。對每筆交易進(jìn)行前端收費的事實明白無誤地表明，相比交易的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價值，華爾街更關(guān)心交易發(fā)生的次數(shù)。 養(yǎng)老基金和慈善基金（或稱捐贈基金）為了長期退休資金、教育和慈善資金的安全和增值，負(fù)責(zé)任地聘請投資經(jīng)理，而這些經(jīng)理卻以瘋狂的短線交易來對待本應(yīng)該長期投資的證券，每個人作著同樣的事，卻企圖猜透和勝出競爭對手。另外，幾千億的資金采用完全虛擬的、徹底忽略公司基本面的指數(shù)化投資策略，以付出注定平庸的代價換取避免大幅落后的尷尬。 個人投資者與機(jī)構(gòu)投資者很相似，他們經(jīng)常在需要依據(jù)公司基本面做出長期投資決定時表現(xiàn)得相當(dāng)無能。造成這種局面有如下的原因：機(jī)構(gòu)投資者面臨的成績壓力，華爾街的獎勵機(jī)制，金融市場的狂熱氣氛。因此，投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者紛紛卷入這場追逐短期相對業(yè)績的競賽中，短期價格的波動成為決定勝負(fù)的因素。以相對業(yè)績 為導(dǎo)向的投資者必然關(guān)注短期業(yè)績，不可避免地會被市場的流行時尚所吸引，并以這種時尚作為取得卓越相對業(yè)績的助推器。賺取快錢的沖動是如此強(qiáng)烈，以至于許多投資者發(fā)現(xiàn)要做到與眾不同真是太難了。 有時，投資者就是自己最大的敵人。舉例而言，當(dāng)股價上升時，貪婪驅(qū)使投資者參與投機(jī)，做出大數(shù)額、高風(fēng)險的賭博，其依據(jù)僅僅是樂觀的預(yù)期，以及忽略了風(fēng)險的回報。而在情緒的另一個極端，當(dāng)股價下跌時，對損失的恐懼讓投資人只注意到股價繼續(xù)下跌的可能性，而根本不考慮投資標(biāo)的的基本面。許多投資人完全不顧市場環(huán)境， 執(zhí)著地依靠一個公式來追求成功，但是無情的現(xiàn)實是，數(shù)學(xué)等式或計算機(jī)程序無法帶來成功的投資。 本書的第一部分包括了第一章到第四章的內(nèi)容，主要說明投資者一般會在哪里跌倒。第一章的內(nèi)容探討了投資與投機(jī)的區(qū)別，成功投資人和非成功投資者的不同之處。闡述了市場價格在投資者行為中的特殊角色。 第二章的內(nèi)容則著眼于華爾街，介紹它的定位短期化、利益沖突、上漲偏見、追求自身利益最大化等等其他投資者完全不需要的行為。 第三章的內(nèi)容解釋了統(tǒng)治當(dāng)今金融市場的機(jī)構(gòu)投資者的投資行為。 第四章的內(nèi)容是以垃圾債券的研究案例來說明在前三章中強(qiáng)調(diào)的投資陷阱。因新發(fā)行的債券源源不斷地加盟而使得整個垃圾債券市場蓬勃興旺，而這一現(xiàn)象很可能是那些放棄了質(zhì)疑原則的投資者共同串謀的結(jié)果。垃圾債券的買家貪婪地接受關(guān)于免費午餐的承諾，欣然接受全新的未經(jīng)證實的分析方法。華爾街和機(jī)構(gòu)投資圈齊聲歡呼這些 有瑕疵的投資品的到處泛濫。 投資人必須認(rèn)識到這種垃圾債券的瘋狂行為并不是千年一遇的癔病發(fā)作，而是投資者的情緒在貪婪和恐懼間周期性潮起潮落的結(jié)果。投資人不僅要意識到垃圾債券是有瑕疵的（它們本身就是如此），更重要的是從這場完全可以避免的崩潰中汲取教訓(xùn)，遠(yuǎn)離下一場注定要到來的迷人的市場流行色。仔細(xì)檢視其他投資者和投機(jī)者的行為的第二個原因就是他們的行為會在不經(jīng)意間為價值投資者創(chuàng)造出投資機(jī)會。舉個例子，機(jī)構(gòu)投資者的行為經(jīng)常像一只龐然大物，在完全忽視證券內(nèi)在價值的情況下，將證券價格打壓到遠(yuǎn)離其價值的地步，而在買入時又表現(xiàn)為另一個極端。他們所買的東西來源于偏好，而這些東西的價格常常被極度高估，以至于更像是一次出售（也許是賣空）的機(jī)會。而個人投資群體的行為則表現(xiàn)的像一層層的波浪，前赴后繼地將一些證券的價格推升到令人乍舌的地步，其性質(zhì)和他們不顧一切和隨心所欲地拋售是一樣的。 在華爾街和投資銀行家的鼓動下，個人投資者的行為就像機(jī)構(gòu)投資者一樣，不理會，甚至是蓄意忽視企業(yè)內(nèi)在價值的存在，完全將股票作為一張紙牌買進(jìn)賣出。 這種對投資品基本面的忽略傾向有時會充斥整個股票市場。思考一下在1987 年1-8 月股票價格的急速飆升，以及隨之而來的10 月崩盤的案例。用紅杉基金公司的主席和董事長，威廉姆·瑞恩和理查德·坎尼弗的話說，那就是“我們無須理會1987 年1 月1 日的股票市場的具體價格是否合理，我們能確定的是美國企業(yè)的總體價值不會在8 個月里上升44%，而更加不可能的是在10 月9 日，一天之內(nèi)美國企業(yè)的價值下降了23%”。 投資者最終必須為自己選擇立場。一邊當(dāng)然是錯誤的選擇，似乎是一條容易一些的道路，能夠獲得被認(rèn)同的滿足感。這趟旅程中包含了對早已征服了大多數(shù)市場參與者的某種勢力的屈服，由恐懼和貪婪引導(dǎo)的情緒化反應(yīng)，由相對業(yè)績競賽所催生出來的短期行為。沿著這條路前進(jìn)的投資者會逐漸形成將股票視為可以買進(jìn)和賣出的普通商 品的理念。而這種方法在最后必須會引導(dǎo)投資者花去大量時間猜測其他投資者將要做的事情，并企圖捷足先登。問題在于，在這場“股票只是你手中可交易的紙牌”的游戲中，對獲得令人興奮的短期高回報的追逐常常會蒙蔽投資者的眼睛，對自己的愚蠢視而不見。正確的選擇對投資者而言是顯而易見的，但是它要求投資者作出一定的貢獻(xiàn)，而這顯然是大多數(shù)人不愿意做的。這種選擇就是人所共知的基本面分析方法，這種方法認(rèn)為股票是它們所代表的企業(yè)所有權(quán)的憑證。我推薦的投資方法是基本面分析的一個分支——價值投資。 價值投資沒有什么神秘的。簡而言之就是先確定某個證券內(nèi)在價值，然后以這個價值的適當(dāng)折扣買進(jìn)。事情就是那么簡單。而最大的挑戰(zhàn)來自于始終保持不可缺少的耐心和紀(jì)律，只有當(dāng)價格變得有吸引力時才買進(jìn)，而情況相反時就賣出，堅決避免卷入那種吞噬市場人士的追逐短期業(yè)績的狂熱之中。 大多數(shù)市場人士的關(guān)注點與價值投資者的關(guān)注點不同。它們首先關(guān)心回報——它們能賺多少，而甚少關(guān)心風(fēng)險——它們會損失多少。人們常常用相對業(yè)績來評估投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，當(dāng)然，投資者也是如此自評的。這個業(yè)績可以是相對于市場的，也可以是相對于市場中的某一板塊的，甚至可能是它們的競爭對手。相反的，價值投資者第一目標(biāo)是保證資金安全。很自然地，為了避免未來較大的損失，價值投資者會尋找安全邊際，以便為不準(zhǔn)確、壞運氣、邏輯上的錯誤留下緩沖地帶。由于估值是一項非精確的藝術(shù)，未來是不可預(yù)測的，投資者也是人，難免會犯錯，所以安全邊際是萬萬不可少的。固守安全邊際的理念是區(qū)分價值投資者和其他不關(guān)心損失的投資者的試金石。如果投資者能夠預(yù)測出市場未來的變動方向，那么，它們永遠(yuǎn)也不可能選擇成為價值投資者。當(dāng)證券價格穩(wěn)定上升時，價值方法通常變成了累贅；那些失寵的股票其漲幅要小于那些大眾情人。當(dāng)市場估值偏向過分高估的時候，價值投資者又會賣出太早而陷入尷尬的境地。 價值投資者的黃金時間是市場下跌的時候。這時候，下跌的風(fēng)險已經(jīng)釋放，而其他投資人正在擔(dān)憂，那些過度樂觀的產(chǎn)物中哪些能夠幸免。價值投資者則以安全邊際作為護(hù)身符，勇敢地進(jìn)入下跌的市場中大膽投資。 那些能夠預(yù)測未來的投資者應(yīng)該在市場即將啟動時滿倉，甚至是借錢買入，而在市場即將下跌時及時撤出。不幸的是，這些聲稱能夠預(yù)測市場走向的投資者常常顯得口氣比力氣大。（迄今為止，擁有預(yù)測能力的人我一個也沒見過）。我們自認(rèn)為無法預(yù)測證券價格的走勢，我們接受勸告從事價值投資，這是一種在所有投資環(huán)境下都是安全的和成功的投資策略。 在本書的第二部分，第五章到第八章，探討了價值投資的理念和實例。在第五章中檢視為什么絕大多數(shù)價值投資者都是風(fēng)險的厭惡者，以及與這種態(tài)度相對應(yīng)的投資應(yīng)用之法。 第六章則描述了價值投資的理念，以及安全邊際的含義和重要性。 第七章討論了價值投資的三塊基石：自下而上的投資選擇，以絕對收益為導(dǎo)向，將風(fēng)險和回報一視同仁。 第八章介紹了一些價值投資者常用的企業(yè)估值方法。 本書第三部分，第九章到第十四章，主要描述了價值投資的過程，以及價值投資理念的應(yīng)用。 第九章探討了當(dāng)價值投資者得到了投資想法，他們是通過那些研究和分析的步驟來評估這些想法的。 第十章則介紹了一些不同的價值投資機(jī)會，如公司清算、分拆和風(fēng)險套利。 第十一章和第十二章分別探索了兩個特殊的投資品種：互助儲蓄銀行轉(zhuǎn)換盒財務(wù)危機(jī)和破產(chǎn)證券。 第十三章則提示了良好的組合管理和交易策略的重要性。最后，第十四章就如何選擇投資專業(yè)人士管理你的財產(chǎn)提供了一些建議。 這條價值投資的戒律看上去很簡單，但是很顯然，對多數(shù)投資人而言它太難了，以至于無法掌握和堅持。巴菲特曾經(jīng)說過，價值投資不是一個在一段時間里讓人逐漸學(xué)習(xí)和采納的理念，要么立即領(lǐng)會和馬上付諸實施，要么永遠(yuǎn)無法真正學(xué)會. [ Last edited by newztl on 2014-1-21 at 16:37 ] |
2樓2013-11-26 22:54:57
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If investors could predict the future direction of the market, they would certainly not choose to be value investors all the time. Indeed, when securities prices are steadily increasing, a value approach is usually a handicap; out-of-favor securities tend to rise less than the public's favorites. When the market becomes fully valued on its way to being overvalued, value investors again fare poorly because they sell too soon. The most beneficial time to be a value investor is when the market is falling. This is when downside risk matters and when investors who worried only about what could go right suffer the consequences of undue optimism. Value investors invest with a margin of safety that protects them from large losses in declining markets. Those who can predict the future should participate fully,indeed on margin using borrowed money, when the market is about to rise and get out of the market before it declines. Unfortunately, many more investors claim the ability to foresee the market's direction than actually possess that ability. (I myself have not met a single one.) Those of us who know that we cannot accurately forecast security prices are well advised to consider value investing, a safe and successful strategy in all investment environments. The second section of this book, chapters 5 through 8,explores the philosophy and substance of value investing. Chapter 5 examines why most investors are risk averse and discusses the investment implications of this attitude. Chapter 6 describes the philosophy of value investing and the meaning and importance of a margin of safety. Chapter 7 considers three important underpinnings to value investing: a bottom-up approach to investment selection, an absolute-performance orientation, and analytical emphasis on risk as well as return. Chapter 8 demonstrates the principal methods of securities valuation used by value investors. The third section of this book, chapters 9 through 14, describes the value-investment process, the implementation of a value-investment philosophy. Chapter 9 explores the research and analytical process, where value investors get their ideas and how they evaluate them. Chapter 10 illustrates a number of different value-investment opportunities ranging from corporate liquidations to spinoffs and risk arbitrage. Chapters 11 and 12 examine two specialized value-investment niches: thrift conversions and financially distressed and bankrupt securities, respectively. Chapter 13 highlights the importance of good portfolio management and trading strategies. Finally, Chapter 14 provides some insight into the possible selection of an investment professional to manage your money. The value discipline seems simple enough but is apparently a difficult one for most investors to grasp or adhere to. As Buffett has often observed, value investing is not a concept that can be learned and applied gradually over time. It is either absorbed and adopted at once, or it is never truly learned. I was fortunate to learn value investing at the inception of my investment career from two of its most successful practitioners: Michael Price and the late Max L. Heine of Mutual Shares Corporation. While I had been fascinated by the stock market since childhood and frequently dabbled in the market as a teenager (with modest success), working with Max and Mike was like being let in on an incredibly valuable secret. How naive all of my previous investing suddenly seemed compared with the simple but incontrovertible logic of value investing. Indeed, once you adopt a value-investment strategy, any other investment behavior starts to seem like gambling. Introduction xxi Throughout this book I criticize certain aspects of the investment business as currently practiced. Many of these criticisms of the industry appear as generalizations and refer more to the pressures brought about by the structure of the investment business than the failings of the individuals within it. I also give numerous examples of specific investments throughout this book. Many of them were made over the past nine years by my firm for the benefit of our clients and indeed proved quite profitable. The fact that we made money on them is not the point, however. My goal in including them is to demonstrate the variety of value-investment opportunities that have arisen and become known to me during the past decade; an equally long and rich list of examples failed to make it into the final manuscript. I find value investing to be a stimulating, intellectually challenging, ever changing, and financially rewarding discipline. I hope you invest the time to understand why I find it so in the pages that follow. [ Last edited by newztl on 2014-1-21 at 16:33 ] |
3樓2013-11-26 23:33:04
daliangzao
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4樓2014-03-07 12:41:22
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[碩博家園] 招收生物學(xué)/細(xì)胞生物學(xué)調(diào)劑 +4 | IceGuo 2026-03-26 | 5/250 |
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[考研] 11408軟件工程求調(diào)劑 +3 | Qiu學(xué)ing 2026-03-28 | 3/150 |
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[考研] 394求調(diào)劑 +3 | 好事多磨靜候佳?/a> 2026-03-26 | 5/250 |
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[考研] 材料277求調(diào)劑 +7 | min3 2026-03-24 | 7/350 |
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[考研] 348求調(diào)劑 +4 | 小懶蟲不懶了 2026-03-27 | 5/250 |
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[考研] 0703化學(xué)338求調(diào)劑！ +6 | Zuhui0306 2026-03-26 | 7/350 |
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[考研] 0854人工智能方向招收調(diào)劑 +4 | 章小魚567 2026-03-24 | 4/200 |
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[考研] 340求調(diào)劑 +5 | 話梅糖111 2026-03-24 | 5/250 |
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